Dot-Com

แปลโดย : Claude 3 Opus (Pro)

Dot-Com

About ten years after the savings and loans crisis, by the late 1990s, stock markets were in a frenzy.

This was in part because of a general sense of optimism across the Western world: earlier in the decade, the Soviet Union had finally crumbled. Although Ludwig von Mises had passed away in 1973, his economic calculation problem finally seemed vindicated. As the folly of central planning finally appeared to have been confirmed, former Soviet countries embraced free-market economics.

On top of that, the United States was engulfed by exorbitant tech-euphoria, most clearly reflected on the Nasdaq stock exchange. With Silicon Valley giants like Netscape going public at multibillion dollar valuations, technology stocks across the board soared; even internet startups with little more to show for than a domain name were in some cases valued at tens if not hundreds of millions of dollars. The internet was the future, and everyone wanted a piece of it.

But students of Hayek’s work had reason to suspect that there was something else at play, too. Greenspan’s Federal Reserve had in the wake of the savings and loans crisis dropped interest rates to their lowest levels since the 1960s. Just like in the 1920s, money was cheap, and people were happy to borrow and invest in the stock market. Artificially low interest rates were spurring the economic boom.

And, these students of Hayek would have known, economic reality would sooner or later have to catch up. Indeed, it eventually did. When, just before the turn of the millennium, Greenspan decided to hike interest rates, the dot-com bubble popped, and the Nasdaq came crashing down. The frenzy was over.

Had he still been alive, Hayek would probably have argued that the best way forward would be to bite the bullet and let the market return to normal. The economy would have to go through a painful recession as unprofitable businesses failed, and resources could slowly be reallocated to more sustainable endeavors.

But Greenspan had a different idea. The monetarist was set on preventing a deflationary debt spiral, so he once again decided to lower interest rates. Dropping them well below the 1990s’ levels this time, credit was by the early 2000s even cheaper than it had been during the run-up of the dot-com bubble.

On the surface, it seemed to work. Over the next couple of years, the stock market was slowly recovering. For many economic commentators, it served as confirmation that monetarism worked as intended. Greenspan had maneuvered the American economy through the dot-com crash with minimal damage, even earning him a new nickname—“the Maestro.”

One sector in particular was by the mid-2000s experiencing nothing short of a full-blown economic boom: the housing market.

ดอทคอม

ประมาณ 10 ปีหลังวิกฤตสถาบันออมทรัพย์และสินเชื่อ ในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ตลาดหุ้นอยู่ในภาวะคึกคัก

ส่วนหนึ่งเป็นเพราะความรู้สึกคึกคักโดยทั่วไปในโลกตะวันตก: ก่อนหน้านั้นในทศวรรษนั้น สหภาพโซเวียตล่มสลายลงในที่สุด แม้ลุดวิก ฟอน มิสเสส จะถึงแก่กรรมไปแล้วในปี 1973 แต่ปัญหาการคำนวณทางเศรษฐกิจ (economic calculation problem) ของเขาก็ดูเหมือนจะได้รับการพิสูจน์ในที่สุด เมื่อความโง่เขลาของการวางแผนจากส่วนกลางปรากฏชัดแจ้งแล้ว ประเทศอดีตโซเวียตก็หันมายอมรับเศรษฐศาสตร์ตลาดเสรี

นอกจากนั้น สหรัฐฯ ยังเต็มไปด้วยกระแสนิยมเทคโนโลยีอย่างเหลือเกิน (tech-euphoria) ซึ่งสะท้อนได้ชัดที่สุดในตลาดหุ้นแนสแด็ก (Nasdaq) ด้วยบริษัทยักษ์ใหญ่จากซิลิคอนวัลเลย์ อย่าง Netscape เข้าตลาดหุ้นด้วยมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ หุ้นเทคโนโลยีโดยรวมก็พุ่งสูงขึ้น แม้แต่บริษัทสตาร์ทอัพอินเทอร์เน็ตที่มีแค่ชื่อโดเมนเท่านั้น ในบางกรณีก็ถูกประเมินมูลค่าเป็นสิบล้านหรือแม้กระทั่งร้อยล้านดอลลาร์ อินเทอร์เน็ตคืออนาคต และทุกคนต้องการส่วนแบ่งในนั้น

แต่ผู้ศึกษางานของ Hayek มีเหตุผลที่จะสงสัยว่า มีบางสิ่งกำลังเกิดขึ้นเช่นกัน ธนาคารกลางของกรีนสแปนได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงวิกฤตสถาบันออมทรัพย์และสินเชื่อลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ยุค 1960 เช่นเดียวกับในยุค 1920 เงินมีราคาถูก และผู้คนพร้อมที่จะกู้ยืมและลงทุนในตลาดหุ้น อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเกินจริง (artificially low) กำลังกระตุ้นให้เกิดการเติบโตทางเศรษฐกิจ

และผู้ศึกษางานของ Hayek จะรู้ว่าความเป็นจริงทางเศรษฐกิจจะต้องไล่ทันเร็วหรือช้า และมันก็เกิดขึ้นในที่สุด เมื่อกรีนสแปนตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนถึงสหัสวรรษใหม่ ฟองสบู่ดอทคอมก็แตก และแนสแด็กตกฮวบ ความคึกคักจบลงแล้ว

หาก Hayek ยังมีชีวิตอยู่ เขาอาจจะโต้แย้งว่าทางออกที่ดีที่สุดคือกัดฟันทนและปล่อยให้ตลาดกลับสู่ภาวะปกติ เศรษฐกิจจะต้องผ่านช่วงถดถอยอันเจ็บปวดเมื่อธุรกิจที่ไม่ทำกำไรล้มเหลว และทรัพยากรจะค่อยๆ ถูกจัดสรรใหม่ไปสู่โครงการที่ยั่งยืนกว่า

แต่กรีนสแปนมีความคิดที่แตกต่าง นักลัทธิการเงินผู้นี้ตั้งใจที่จะป้องกันภาวะหนี้เงินฝืด เขาจึงตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง โดยปรับลดจนต่ำกว่าระดับในยุค 1990 มาก ทำให้เครดิตในช่วงต้นทศวรรษ 2000 ถูกกว่าช่วงขาขึ้นของฟองสบู่ดอทคอมเสียอีก

ดูเหมือนเป็นผลในระยะสั้น ในช่วงสองสามปีต่อมา ตลาดหุ้นค่อยๆ ฟื้นตัว นักวิจารณ์เศรษฐกิจหลายคนมองว่ามันพิสูจน์ว่าลัทธิการเงินใช้ได้ผลตามต้องการ กรีนสแปนได้นำพาเศรษฐกิจอเมริกันผ่านพ้นวิกฤตดอทคอมโดยเสียหายน้อยที่สุด จนเขาได้ฉายาใหม่ว่า "เดอะ มาเอสโตร"

ภาคธุรกิจหนึ่งโดยเฉพาะ กำลังประสบการเติบโตทางเศรษฐกิจแบบเต็มรูปแบบอย่างไม่ต้องสงสัยในช่วงกลางทศวรรษ 2000: นั่นคือ ตลาดอสังหาริมทรัพย์