Currency Wars

แปลโดย : Claude 3 Opus (Pro)

Currency Wars

Indeed, this very lack of trust had by the late 1930s also contributed to the breakdown of the gold exchange standard.

For his own critique of the gold exchange standard, Hayek assumed a best-case scenario, where participating countries adhered to the rules of the game, which prescribed when and how central banks should adjust their interest rates. But it was already evident that even this best-case scenario had not played out in reality, as several of the participating nations instead engaged in a series of competitive devaluations, in what is sometimes referred to as a “currency war.”

When a national currency is devalued, goods and services are relatively cheap from the perspective of other countries. Currency devaluations can therefore help boost exports, and thereby benefit the national economy, at least temporarily. But there is a flip side. When international demand shifts to the country that devalued its currency, it also means that demand shifts away from other countries. Their economies tend to suffer as a result.

The fastest way for these other countries to regain their competitiveness is to devalue their own currencies as well, which should restore trade balances to their original state. But all money, across all these economies, would as a consequence be worth less than before, which, most obviously, hurts savers, creditors, and people with a fixed income. If everyone engages in a currency war, no one wins.

Yet, this did not stop countries from doing exactly that. Even before the introduction of the gold exchange standard, Germany had started this series of devaluations rather spectacularly in 1921 by hyperinflating its currency in order to make reparation payments for the war, with Hayek’s home country of Austria following shortly behind. France was next, though (as one of the victors of the First World War) not to the same extreme extent; it devalued the franc right before adopting the new gold standard in 1925. In response, England suspended gold convertibility in 1931, just a few years into the new international monetary arrangement, in order to devalue the pound.

As one of the few countries that had upheld (a limited form of) gold convertibility during the war, the United States was initially hesitant to partake in any currency devaluations. A troy ounce of gold was worth exactly $20.67, and the Federal Reserve was by the early 1930s still required to respect the gold coverage ratio of 40 percent.

But this coverage ratio started to represent a limiting factor as president Franklin Roosevelt was applying Keynesian methods in his attempt to spend the American economy out of its economic depression. He eventually decided to remove the obstacles he found in his way in an unprecedented manner.

Through Executive Order 6102, signed into effect with warm endorsements from Keynes, FDR in 1933 outright banned “the hoarding of gold coin, gold bullion, and gold certificates within the continental United States.” All US citizens were ordered to exchange any gold they had for dollars at their local Federal Reserve member bank for the fixed rate of $20.67. Noncompliance was punishable by a $10,000 penalty and up to ten years imprisonment.

A few months later, Roosevelt devalued the dollar to $35 per troy ounce, in effect increasing the Federal Reserve’s gold reserve ratio by roughly 69 percent overnight. It represented another nail in the coffin of the gold exchange standard.

Then it was Europe’s turn again, starting with the French who in 1936 devalued their currency for a second time. And when more countries started following England’s lead to drop gold completely in order to devalue their currencies in the years that followed, the gold exchange standard was abandoned completely barely a decade after it was installed.

The series of currency devaluations, combined with a deep economic depression, was taking its toll—especially in the countries that had in 1918 lost the war. Destroyed savings, widespread unemployment, and a lack of prospects in large parts of Europe represented a source of uncertainty, despair and, ultimately, anger.

It provided a fertile feeding ground for a new and particularly violent, nationalist, racist, and authoritarian collectivist ideology. Fascism was taking hold across the continent.

สงครามสกุลเงิน

อันที่จริง การขาดความไว้วางใจนี้เองที่ในช่วงปลายทศวรรษ 1930 ก็มีส่วนทำให้มาตรฐานการแลกเปลี่ยนทองคำล่มสลายด้วย

สำหรับการวิพากษ์วิจารณ์มาตรฐานการแลกเปลี่ยนทองคำของเขาเอง ฮาเยกสมมติสถานการณ์ที่ดีที่สุด ซึ่งประเทศที่เข้าร่วมปฏิบัติตามกฎของเกม ซึ่งกำหนดว่าธนาคารกลางควรปรับอัตราดอกเบี้ยเมื่อใดและอย่างไร แต่ก็เห็นได้ชัดแล้วว่าแม้แต่สถานการณ์ที่ดีที่สุดนี้ก็ไม่เกิดขึ้นจริง เนื่องจากหลายประเทศที่เข้าร่วมกลับมีส่วนร่วมในการลดค่าเงินแบบแข่งขันกันหลายครั้ง ในสิ่งที่บางครั้งเรียกว่า "สงครามสกุลเงิน"

เมื่อสกุลเงินประจำชาติถูกลดค่า สินค้าและบริการจะมีราคาถูกเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ดังนั้น การลดค่าเงินจึงช่วยกระตุ้นการส่งออกได้ และจึงเป็นประโยชน์ต่อเศรษฐกิจของประเทศ อย่างน้อยก็ในระยะสั้น แต่ก็มีอีกด้านหนึ่งของเหรียญ เมื่ออุปสงค์จากต่างประเทศเปลี่ยนไปยังประเทศที่ลดค่าเงินของตน ก็หมายความว่าอุปสงค์เปลี่ยนไปจากประเทศอื่นๆ เศรษฐกิจของพวกเขามักได้รับความเดือดร้อนเป็นผลที่ตามมา

วิธีที่เร็วที่สุดสำหรับประเทศอื่นๆ เหล่านี้ในการฟื้นฟูความสามารถในการแข่งขันคือการลดค่าสกุลเงินของตนเองด้วย ซึ่งควรจะช่วยให้ดุลการค้ากลับสู่สถานะเดิม แต่เงินทั้งหมดในทุกระบบเศรษฐกิจเหล่านี้จะมีมูลค่าน้อยกว่าที่เคยเป็น ซึ่งโดยชัดเจนที่สุดแล้ว จะส่งผลเสียต่อผู้ออม เจ้าหนี้ และผู้มีรายได้คงที่ หากทุกคนเข้าร่วมในสงครามสกุลเงิน จะไม่มีใครชนะ

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้เป็นการหยุดประเทศต่างๆ ไม่ให้ทำเช่นนั้น แม้แต่ก่อนจะมีการนำมาตรฐานการแลกเปลี่ยนทองคำมาใช้ เยอรมนีก็เริ่มชุดการลดค่าเงินนี้อย่างน่าทึ่งในปี 1921 ด้วยการทำให้สกุลเงินของตนเงินเฟ้ออย่างรุนแรงเพื่อจ่ายค่าชดเชยสงคราม โดยออสเตรียซึ่งเป็นประเทศบ้านเกิดของฮาเยกตามมาในเวลาไม่นาน ฝรั่งเศสเป็นประเทศถัดไป แม้ว่า (ในฐานะหนึ่งในผู้ชนะสงครามโลกครั้งที่หนึ่ง) จะไม่ถึงขั้นรุนแรงเท่า แต่ก็ลดค่าฟรังก์ลงก่อนที่จะใช้ระบบมาตรฐานทองคำใหม่ในปี 1925 ตอบโต้กลับ อังกฤษระงับการใช้ทองคำในปี 1931 เพียงไม่กี่ปีหลังจากข้อตกลงทางการเงินระหว่างประเทศฉบับใหม่ เพื่อลดค่าปอนด์

ในฐานะหนึ่งในไม่กี่ประเทศที่รักษา (รูปแบบจำกัดของ) การใช้ทองคำได้ในช่วงสงคราม สหรัฐอเมริกาในระยะแรกลังเลที่จะมีส่วนร่วมในการลดค่าสกุลเงินใดๆ ทองคำ 1 ทรอยออนซ์มีมูลค่าพอดี 20.67 ดอลลาร์ และธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ยังคงต้องเคารพอัตราส่วนความคุ้มครองทองคำที่ 40% ในช่วงต้นทศวรรษ 1930

แต่อัตราส่วนความคุ้มครองนี้เริ่มเป็นปัจจัยจำกัดเมื่อประธานาธิบดีแฟรงกลิน รูสเวลต์เริ่มใช้วิธีการแบบเคนส์ในความพยายามของเขาที่จะใช้จ่ายเศรษฐกิจอเมริกันให้พ้นจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ในที่สุดเขาก็ตัดสินใจกำจัดอุปสรรคที่ขวางทางเขาในลักษณะที่ไม่เคยมีมาก่อน

ผ่านคำสั่งบริหาร 6102 ซึ่งมีผลบังคับใช้ด้วยการรับรองอย่างอบอุ่นจากเคนส์ รูสเวลต์ได้สั่งห้าม "การกักตุนเหรียญทอง ทองคำแท่ง และใบรับรองทองคำภายในสหรัฐอเมริกาทวีป" ในปี 1933 อย่างเปิดเผย พลเมืองสหรัฐฯ ทุกคนถูกสั่งให้แลกเปลี่ยนทองคำที่พวกเขามีเป็นดอลลาร์ที่ธนาคารสมาชิกของธนาคารกลางในท้องถิ่นของตน ในอัตราคงที่ 20.67 ดอลลาร์ การไม่ปฏิบัติตามมีโทษปรับ 10,000 ดอลลาร์และจำคุกไม่เกินสิบปี

ไม่กี่เดือนต่อมา รูสเวลต์ลดค่าดอลลาร์ลงเป็น 35 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์ ซึ่งเพิ่มสัดส่วนทุนสำรองทองคำของ Fed ได้ประมาณ 69% ในชั่วข้ามคืน นี่เป็นอีกอย่างหนึ่งที่ทำให้มาตรฐานการแลกเปลี่ยนทองคำเสื่อมลง

จากนั้นก็ถึงคิวของยุโรปอีกครั้ง โดยเริ่มจากฝรั่งเศสที่ลดค่าเงินเป็นครั้งที่สองในปี 1936 และเมื่อหลายประเทศเริ่มปฏิบัติตามอังกฤษในการเลิกใช้ทองคำโดยสิ้นเชิงเพื่อลดค่าเงินของตนในปีต่อๆ มา มาตรฐานการแลกเปลี่ยนทองคำก็ถูกยกเลิกไปอย่างสมบูรณ์เพียงทศวรรษเดียวหลังจากที่มีการนำมาใช้

ชุดของการลดค่าเงิน รวมกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง ส่งผลกระทบอย่างหนัก โดยเฉพาะในประเทศที่แพ้สงครามในปี 1918 การออมที่ถูกทำลาย การว่างงานอย่างแพร่หลาย และการขาดโอกาสในหลายพื้นที่ของยุโรปเป็นแหล่งของความไม่แน่นอน ความสิ้นหวัง และในที่สุดก็คือความโกรธแค้น

มันสร้างดินแดนอันอุดมไปด้วยอาหารสำหรับลัทธิอุดมการณ์ฝ่ายขวาสุดโต่งรูปแบบใหม่ที่รุนแรงเป็นพิเศษ เป็นชาตินิยม เหยียดผิว และเผด็จการ ลัทธิฟาสซิสต์กำลังแพร่กระจายไปทั่วทวีป