The Stabilizers

แปลโดย : Claude 3 Opus (Pro)

The Stabilizers

The earliest proponent for this new type of monetary policy had been Irving Fisher, a leading economist in the early twentieth century. Fisher was among the very first economists to be concerned about deflation, or more precisely, the deflationary debt spiral. He believed that only stable prices could prevent “the evils of monetary instability.”

The prices of specific goods and services do of course change sometimes, Fisher knew, since supply and demand for different products and services fluctuate over time for all kinds of reasons. It’s the general, average price level that he believed should remain stable over time. To determine the stability of a currency’s purchasing power, Fisher therefore needed some way to establish average prices. And he knew exactly where to look.

In prior research, the economist had offered empirical evidence to support the quantity theory of money. That theory states that the general price level of goods and services is proportional to the amount of money in circulation. To prove this, Fisher used indices, where each index consisted of a range of goods and services and their average price at a specific point in time. Comparing the indices across different time periods offered insights in the development of the general price level.

Fisher figured that similar indices could be used to create a stable form of money, where a dollar should buy the same share of an index across time. Such an index would include a sample of all products that the average consumer buys: a consumer price index (CPI). One year a dollar might buy more potatoes and less carrots, while the next year it might buy more carrots and less potatoes, but the average purchasing power of a dollar as measured using the CPI should remain roughly the same.

Fisher argued that the Federal Reserve could target stabilization of the dollar by manipulating interest rates, and had in 1920 founded the Stable Money Association to realize this policy change. The group of economists, politicians, and business leaders would push for a stabilization policy through congressional inquiries known as the “stabilization hearings,” while also making their case at international conferences and other venues where monetary policy was a topic of discussion. It helped Fisher’s ideas spread to the highest ranks of the Federal Reserve System, and beyond.

The Stable Money Association soon also found itself an ally in Hayek’s contemporary rival, John Maynard Keynes. But Keynes went even further than Fisher and the Stable Money Association. He proposed that the gold standard should be abandoned altogether. In his 1923 treatise A Tract on Monetary Reform, the King’s College economist argued that the precious metal wasn’t well suited to guarantee stable prices, because it was itself subject to market sentiments.

While this could indeed be mitigated in part if central banks adopted a more flexible approach to achieve currency stability, Keynes argued that the gold coverage ratio would in the end fundamentally limit central banks’ room for maneuver—and would in practice be ignored whenever that was considered necessary:

“In truth, the gold standard is already a barbarous relic. [. . .] All of us, from the Governor of the Bank of England downwards, are now primarily interested in preserving the stability of business, prices, and employment, and are not likely, when the choice is forced on us, deliberately to sacrifice these to the outworn dogma.”

If, instead, money was set free from the constraints of gold altogether, monetary policy could be as flexible as monetary authorities needed it to be.

ผู้สนับสนุนเสถียรภาพ

ผู้สนับสนุนคนแรกสำหรับนโยบายการเงินแนวใหม่นี้คือ เออร์วิง ฟิชเชอร์ นักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำในช่วงต้นศตวรรษที่ยี่สิบ ฟิชเชอร์เป็นหนึ่งในนักเศรษฐศาสตร์กลุ่มแรกที่กังวลเกี่ยวกับภาวะเงินฝืด หรือที่แม่นยำกว่านั้นคือ วงจรหนี้เงินฝืด เขาเชื่อว่ามีเพียงราคาที่เสถียรเท่านั้นที่สามารถป้องกัน "ความชั่วร้ายจากความไม่มีเสถียรภาพทางการเงิน" ได้

ฟิชเชอร์รู้ว่าราคาของสินค้าและบริการเฉพาะอย่างอาจเปลี่ยนแปลงไปบ้างในบางครั้ง เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานสำหรับสินค้าและบริการที่แตกต่างกันมีความผันผวนตามกาลเวลาด้วยเหตุผลต่างๆ แต่เขาเชื่อว่าระดับราคาทั่วไปและราคาเฉลี่ยควรคงที่ตลอดเวลา ดังนั้น เพื่อที่จะกำหนดเสถียรภาพของอำนาจการซื้อของสกุลเงิน ฟิชเชอร์จึงต้องการวิธีการบางอย่างเพื่อกำหนดราคาเฉลี่ย และเขารู้แน่ชัดว่าจะมองหาที่ไหน

ในงานวิจัยก่อนหน้านี้ นักเศรษฐศาสตร์ได้นำเสนอหลักฐานเชิงประจักษ์เพื่อสนับสนุนทฤษฎีปริมาณของเงิน ทฤษฎีนี้ระบุว่าระดับราคาทั่วไปของสินค้าและบริการเป็นสัดส่วนกับปริมาณเงินที่หมุนเวียน เพื่อพิสูจน์สิ่งนี้ ฟิชเชอร์ใช้ดัชนี โดยแต่ละดัชนีประกอบด้วยสินค้าและบริการหลากหลายชนิดและราคาเฉลี่ย ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่ง การเปรียบเทียบดัชนีในช่วงเวลาที่แตกต่างกันช่วยให้เข้าใจถึงพัฒนาการของระดับราคาทั่วไป

ฟิชเชอร์คิดว่าดัชนีที่คล้ายกันสามารถนำมาใช้เพื่อสร้างรูปแบบของเงินที่มีเสถียรภาพได้ โดยที่หนึ่งดอลลาร์ควรซื้อสัดส่วนเดียวกันของดัชนีข้ามเวลา ดัชนีดังกล่าวจะรวมตัวอย่างของผลิตภัณฑ์ทั้งหมดที่ผู้บริโภคทั่วไปซื้อ: ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในปีหนึ่ง ดอลลาร์หนึ่งดอลลาร์อาจซื้อมันฝรั่งได้มากขึ้นและแครอทได้น้อยลง ในขณะที่ในอีกปีหนึ่ง มันอาจซื้อแครอทได้มากขึ้นและมันฝรั่งได้น้อยลง แต่อำนาจการซื้อเฉลี่ยของดอลลาร์ที่วัดโดยใช้ CPI ควรอยู่ในระดับเดียวกันโดยประมาณ

ฟิชเชอร์โต้แย้งว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) สามารถมุ่งเป้าไปที่การรักษาเสถียรภาพของดอลลาร์ได้โดยการบิดเบือนอัตราดอกเบี้ย และในปี 1920 ได้ก่อตั้ง Stable Money Association เพื่อผลักดันการเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้ กลุ่มนักเศรษฐศาสตร์ นักการเมือง และผู้นำธุรกิจจะผลักดันนโยบายการรักษาเสถียรภาพผ่านการไต่สวนของสภาคองเกรสที่เรียกว่า "การไต่สวนเรื่องเสถียรภาพ" ในขณะเดียวกันก็นำเสนอข้อโต้แย้งในการประชุมระหว่างประเทศและเวทีอื่น ๆ ที่มีการอภิปรายเกี่ยวกับนโยบายการเงิน สิ่งนี้ช่วยให้แนวคิดของฟิชเชอร์แพร่หลายไปสู่ระดับสูงสุดของระบบธนาคารกลางสหรัฐฯ และต่อไป

Stable Money Association ก็ได้พบพันธมิตรในคู่แข่งร่วมสมัยของฮาเยก นั่นคือ จอห์น เมย์นาร์ด เคนส์ แต่เคนส์ไปไกลกว่าฟิชเชอร์และ Stable Money Association เขาเสนอว่าควรยกเลิกมาตรฐานทองคำโดยสิ้นเชิง ในหนังสือ A Tract on Monetary Reform ของเขาในปี 1923 นักเศรษฐศาสตร์จากวิทยาลัยคิงส์โต้แย้งว่าโลหะมีค่าไม่เหมาะที่จะรับประกันราคาที่เสถียร เพราะมันเองก็ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของตลาด

ในขณะที่สิ่งนี้สามารถลดลงได้ในระดับหนึ่ง หากธนาคารกลางใช้แนวทางที่ยืดหยุ่นมากขึ้นเพื่อให้บรรลุเสถียรภาพของสกุลเงิน เคนส์โต้แย้งว่าสัดส่วนการคุ้มครองทองคำจะจำกัดขอบเขตการดำเนินการของธนาคารกลางในท้ายที่สุดอย่างแท้จริง และในทางปฏิบัติจะถูกเพิกเฉยเมื่อใดก็ตามที่ถือว่าจำเป็น:

"โดยความจริงแล้ว มาตรฐานทองคำเป็นซากปรักหักพังป่าเถื่อนไปแล้ว […] พวกเราทุกคน ตั้งแต่ผู้ว่าการธนาคารแห่งอังกฤษลงมา ตอนนี้สนใจเป็นหลักในการรักษาเสถียรภาพของธุรกิจ ราคา และการจ้างงาน และไม่น่าจะเสียสละสิ่งเหล่านี้อย่างจงใจเพื่อคำสอนที่ล้าสมัยไปแล้ว เมื่อถูกบีบให้เลือก"

หากว่าเงินถูกปลดปล่อยจากข้อจำกัดของทองคำโดยสิ้นเชิง นโยบายการเงินก็จะสามารถยืดหยุ่นได้ตามที่เจ้าหน้าที่การเงินต้องการ